2018港股策略:谨慎乐观 选股围绕业绩和估值两条主线

2019-08-20 16:39:47 来源:

  本文来自东方证券2018年港股市场投资策略研报《可持续的盈利成长前景带来上涨动能》,作者为东方证券分析师陈舒薇。

  东方证券发表研报称,今年年初以来,受益于中国经济见底企稳中国企业盈利预期改善,海内外资金恢复流入港股市场,年初至今,恒生指数累计上涨32.6%,恒生国企指数上涨23.4%,完成2015年最高点的78%。估值方面,根据一致预期数据,恒生指数2018年PE预计为12倍,与2016年估值水平接近,更多代表中国传统经济的恒生国企指数2018年PE预计为8倍,仍处于偏低水平。

  尽管近年来港股估值有所提升,但在世界各主要市场中依旧处于偏低水平,仍属价值洼地。港股估值水平与经济发展增速不匹配主要受投资者的风险偏好影响。随着中国经济转型后软着陆预期逐步落地,资本市场进一步对外开放,公司治理水平继续提升,东方证券预计容纳众多红筹股的香港市场估值水平将有进一步向上的潜力。

  港股的低估值、高分红、和美元挂钩的港币计价、拥有内地市场所稀缺的行业龙头标的,其投资价值越来越为内地投资所重视。2014年以来随着沪港通的开启,港股通南下资金持续流入,随着港股通取消总配额约束后,内地南下配置港股资金也确实是实现了快速增长,港股估值也呈现出上升趋势。长期来看,两地的估值水平将有望逐步趋于一致;虽然年初至今,香港市场的突出表现已提升2017年恒生指数动态PE至13.2倍,东方证券坚定认为港股市场仍然是具有长期投资价值的市场之一。

  2018年港股投资策略:谨慎乐观

  东方证券对于2018年,尤其是上半年的港股投资机会持谨慎乐观的观点。谨慎来自于外围市场可能带来的港股向下风险:美国市场确定进入加息缩表阶段;不确定的地缘政治因素等。但考虑到目前中国经济继续深化转型带来的龙头公司确定成长,以及相较于国际成熟资本市场,港股估值仍然偏低的机遇,东方证券认为2018年仍然是港股市场表现年。

  外围市场可能带来向下风险。经济方面:美国市场确定进入加息缩表阶段。根据东方证券策略组的观点,随着美国加息缩表的进程,影响全球经济的核心因素正在发生变化,边际效应正在显现。基于对历史现状的认识,这些因素所引发的变化将会是缓慢的,可以说2018年是趋势发生变化的过渡之年。这在过程中,对关键变量的不同理解将会做成不同的投资决策。

  (1)温和通胀。在全球经济没有明显增长点的情形下,本轮复苏低增长、低通胀的趋势难以改变,同时,美联储缩表、税改等政策的不确定性、欧央行跟进的时间表,超级宽松终结对新兴市场可能的冲击,都使未来预期不甚明朗,限制了需求的扩张和价格水平的提高,预计2018年全球CPI小幅上行。

  (2)全球流动性快速收紧的风险较低。东方证券预计2018年美国继续加息,但频次是否达到市场所预期的3次,尚取决于实际数据,存在低于预期的可能性。

  对于快速加息给全球金融市场带来的震荡,美联储有着充分预期和前车之鉴。从美联储人选来看,明年2月即将上任的鲍威尔属鸽派,对经济的稳定发展较为看重,对可能形成的冲击将抱以谨慎,况且目前实际利率和GDP潜在增速较为接近,并不存在利率过低的问题。

  同时,东方证券认为即使加息,也不会立即导致美元快速升值。历史数据表明,美联储加息后美元不一定升值,甚至有可能出现美元指数的下行。国际资本不会大幅流入美国,甚至会回流新兴国家。2018年美元大概率会是一个缓慢升值的过程,甚至不排除阶段性的贬值。

  从其他国家的角度来看,欧洲央行10月宣布资产购买计划将在今年12月到期后再延长9个月,从2018年1月起,缩减每月600亿欧元的资产购买规模,这已是欧洲央行第三次延长量化宽松实施期限,意味着维护经济复苏是欧央行更重要的目标;日本央行没有缩减量化宽松的计划,仍将延续资产负债表规模的扩大;与此同时,新兴市场与发展中国家为了增长动力的维持,利率不升反降,整体流动性充裕的特征,2018年或不会逆转。

  政治方面:不确定的地缘政治。尽管马克龙在法国大选中获胜,法国脱欧的危机暂时解除。但其他欧洲国家的问题还远未结束。马克龙与默克尔的观点和政策在许多关键问题上存在分歧,11月德国总理默克尔组建新政府的谈判遭遇挫折,已经持续萎靡10年的意大利经济也是欧元区接下来丞待解决的最大问题之一以及东亚地区的朝核问题,这些都有可能向下扰动港股市场。

  1.可持续的盈利成长前景+偏低的估值带来上涨动能

  东方证券表示,对于香港更多信心来自于中国结构转型带来的强健发展动能,从宏观、盈利及估值三方面来看,长期港股投资价值仍然显著:

  (1)中国经济复苏正在进行中:

  2017年下半年中国的宏观形势显示出其稳健的发展势头,经济增速也超过了市场一致预期,往前看,虽然房地产销售减速、金融监管以及去杠杆都为经济运行带来一定的挑战,但东方证券预期,受益于强劲的消费、还不错的房地产投资以及可能的制造业资本开支重拾成长,中国宏观形势将维持其稳健的发展势头。

  (2)重点行业2018年盈利展望:

  虽然港股市场的估值较过去两年有所提升,但支撑香港市场过去显著优于全球主要指数的表现为:持续上调的一致预期以及2017年上半年明显复苏的盈利预期。展望2018,根据对港股市场分行业的盈利预测数字,现阶段的盈利复苏将继续得以持续,以下为恒生指数中主要板块的景气前景分析:

  金融板块:银行方面,东方证券预计,行业净息差有望继续保持企稳微升态势,主要来自于金融市场业务利差大概率触底回升,2018年金融市场利率继续传导至存贷款市场。同时,随着供给侧改革和经济双轮驱动,银行资产质量改善继续深化,不良周期迎来反转。预计,2018年银行业绩将延续改善趋势。证券方面:传统业务正在变革,经纪业务随着行业佣金率进一步下降,最终将是成本的比拼;投行业务正向优势券商集中;主动管理能力正在形成资管业务的品牌拉力,根据一致预期,2018年证券行业利润将呈现小幅增长。

  科技板块:受益于中国智能手机的快速增长,智能手机产业链实现快速增长,根据IDC的预测,2017-2018年中国智能手机出货增长放缓;截止2017年三季度的最新数字,中国前3市场份额的智能手机厂商市占率达到55%(vs.

  2016三季度50%),这3家厂商三季度出货量同比增9.4%。预计中国智能手机的集中度将进一步提升。

  行业也在不断技术革新,双摄镜头的3D感应技术,声学器件防水技术、适应5G趋势的玻璃陶瓷手机背板等等,我们认为主要服务于中国智能手机龙头、以及具有较高技术研发能力的零部件制造商将继续获得超越行业增速。互联网方面,受益于手游以及网络广告市场的快速增长,龙头互联网公司将通过持续攫取市场份额继续获得超越行业的高速成长。

  房地产板块:根据东方证券a股地产组观点,楼市过快上涨趋势在2017年下半年以来得到抑制,楼市进入收缩期,我们认为2018年尽管楼市面临调整,但调整幅度有限,市场表现将好于2014年;长效机制建设与市场温和调整并存,房地产行业集中度进一步提升,存量运营也成为行业创新方向,收益型地产发展方向关注。

  消费板块:汽车及零部件行业内呈现结构性成长机会,从供给端来看,自主品牌的生产制造能力不断提升,预计将有望实现市场份额上的突破。自主品牌中的龙头整车厂在中国高端制造的政策扶持下,有望获得持续增长动力。随着人均收入水平提升带来的消费升级这一大背景趋势下,必选及其他可选消费行业将迎来一波终端产品价格上涨潮,消费品公司将通过价格上涨、产品结构优化以及经营杠杆,实现净利润的双位数增长。

  公用事业板块:东方证券重点覆盖的城市燃气分销行业将在2018年继续实现15%以上的业绩增长,主要来自于能源结构调整,天然气在一次能源占比逐年提升;煤改气的稳步推进;风电运营行业在发改委能源局接连下发保障风电上网以及全面解决弃风问题的政策下,利用小时将确定回升,带来主要运营商2018年15-25%的业绩恢复。

  2.估值仍处于较低水平

  估值方面,根据一致预期数据,恒生指数2018年PE预计为12倍,与2016年估值水平接近,更多代表中国传统经济的恒生国企指数2018年PE预计为8倍,仍处于偏低水平。和国际主要资本市场横向比较,香港股市估值仍处于偏低水平,PE、PB低于A股及日本市场,显著低于其他新兴市场以及美股市场。

  根据以上恒生指数的重点板块盈利分析,东方证券认为,2018年港股继续上行具备业绩+估值两个方面的有力支撑,虽然可能面临来自外围市场的经济政治不确定的扰动,但保持谨慎乐观的态度,在外围事件发生后,港股市场可能会出现向下调整,但调整后即是买入机会。

  行业推荐:看好三类股

  东方证券看好受益于温和通胀的消费+代表中国高端制造的汽车+估值有优势的公用事业。围绕着业绩确定度高以及估值有优势这两条主线来挑选明年的重点推荐行业。

  1.必选消费——CPI温和向上时的首选板块

  随着消费升级以及中国消费人口结构的年轻化,消费品市场将维持复苏态势。随着市场集中度提升,消费品公司过去几年一直以来的内部改革,牛奶、啤酒以及家装将在这一波消费升级浪潮中最为受益。预计龙头消费品公司未来两年ASP每年增长中到高单位数,带来净利润双位数的成长。板块龙头企业有个人卫生用品公司恒安国际(01044)、猪肉制品公司万洲国际(00288)、牛奶企业蒙牛乳业(02319)等。以下为分子行业分析:

  2.体育服饰——健康生活趋势下的确定成长板块

  在可选消费中,东方证券最看好体育服饰行业的成长性:体育服饰行业在经历2011-2013年的行业去库存后(行业增速-3%),市场供需相对均衡,行业重拾成长,且新一轮成长更加坚实健康,预计2017-2020年体育服饰行业增速将达11%以上。

  更为坚实健康的长期成长前景:国家对体育产业的政策支持、中国目前正在萌芽的体育健身意识以及低水平的体育消费,将成为中国体育产业未来5-10年的发展基础。东方证券认为,抓住运动时尚化趋势将为运动专业品牌打开仅占体育消费市场10%的行业成长天花板,向10倍于体育服饰的休闲服饰市场渗透,将为体育服饰品牌商带来超越行业的成长机会。

  更强势的品牌力+更有辨识度的产品:从全球来看,不论是发展中国家还是成熟市场,品牌力效应无一例外。过去十年,市场份额提升最快的仍然是已成立超过半个世纪之久的阿迪达斯和耐克,其凭借强势的品牌力与出众的产品设计水平在全球市场不断获得其他缺乏竞争力的国际品牌以及各国本土品牌的市场份额,其在全球的市场份额由18.6%上升至25.1%。

  看好李宁(02331,买入)确定的业绩复苏以及具有吸引力的估值;以及受益于体育服饰快速成长的优质代工龙头申洲国际(02313,买入)。

  3.汽车——成长中的中国高端制造行业

  在今年乘用车行业销量个位数低增长下,乘用车公司呈现明显的分化趋势。吉利(00175)、广汽(02238)等盈利仍实现高速增长,因吉利未公告前3季度数据,按上半年数据分析,今年上半年吉利净利润同比增长127.7%,前3季度广汽集团净利润同比增长59.8%;上汽集团600104)净利润稳定增长,前3季度净利润同比增长6.7%;而其它乘用车公司,如长安、长城、江淮汽车600418)等公司前3季度净利润均出现不同程度下降。

  预计未来乘用车行业将在较长时间内保持低速增长的态势,在行业低速增长背景下,只有竞争实力强的乘用车车企盈利增长才能超越平均水平,而其它公司市场份额将逐渐下降、盈利能力逐步下降。

  根据2017年的净利润增速情况来看,乘用车自主品牌中,吉利汽车、广汽集团增速最快。预计未来自主品牌市场份额仍将逐年提升,德系份额稳步向上,日系、美系稳定,韩系、法系因缺少有竞争力车型,市场份额仍将下降。未来中国在发展高端制造的大趋势下,自主品牌汽车中将有一到两家成长为具有全球竞争力的整车制造厂商。

  4.风电运营——估值处于历史低位,业绩受益于限电改善确定向上

  十三五期间,受益于能源改革的深化以及环境保护要求,作为重要的非水可再生能源,风电的弃风限电痼疾将得到显著改善,风电运营商的开工小时数以及现金流状况同步反转,东方证券预计,2017-2020年行业装机将实现年均+10%的增长,利用小时+3%,因补贴退坡以及市场电风电上网电价每年下降1-2%,主要风电运营商风电售电收入将实现年均10-12%增长,净利润增速15-20%。

  装机增速放缓,但盈利前景更优,且利用小时持续回升。

  保守预计主要风电运营商2017-2019

  年装机增长8%(更加关注资产盈利质量而非规模),考虑补贴退坡以及更多参与市场化电量交易,风电上网电价每年下降1-2%,风电售电年均收入实现10-12%,但因为经营杠杆(利用小时提升,更多开工率高的四类风区项目),归母净利润复合增长率15-20%,对应2018

  年业绩主要公司估值PE7-9 倍,且公司ROE

  随着电厂负荷率上升逐年提升,在可再生能源电价附加款项收回加快的背景下,自由现金流开始转正,东方证券认为风电行业存在整体估值提升的可能。

  推荐标的:更看好风电运营龙头且相对更受益于三北地区限电改善的龙源电力(00916,买入),同时也看好自由现金流开始转正且运营效率高的华能新能源(00958,买入)。

  风险提示:

  1.宏观经济下行压力增大,使得上市公司业绩承压:中国经济增速正处于L型走势,许多行业的经营可能发生剧烈波动,对应到相应的上市公司层面,业绩有可能会承压。

  2.海外市场风险传导:美股已经处于历史高点,下跌回调风险依旧存在,随着资本市场开放程度加深,海外风险有可能加速传导到港股市场。(编辑:胡敏)

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